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铝价不断刷新前高 背后强支撑在哪 2021-09-12

自今年6月开始,铝价表现强势。供应受限,以及库存绝 对水平处于低位,市场可流通货源偏紧,需求向好,基本面表现亮眼,是铝价不断上涨的核心驱动力。

2.需求预期强:铝材产量高,终端需求向好

电解铝下游的铝材主要分为:铝棒(占比49%);铝板(占比19%);铝杆(占比12%);铝箔(占比8%);铝合金(占比7%)。

主要终端是房地产及其配套设施、汽车、船舶、包装机械、家电、电力等。房地产和交通行业耗铝占比(54%),是终端消耗的主要大头。

图表:电解铝下游成材,及终端数据监测

铝价不断刷新前高 背后强支撑在哪

数据来源:国家统计局、有色协会、钢联数据

房地产用铝主要在竣工阶段,以及施工阶段,房地产后期加速竣工逻辑将支持房地产用铝需求持续上升。

预计2021年房屋竣工面积同比维持正增长状态,主因在于房屋竣工周期加快。具体来看:一是房屋建设一般需要2-3年周期,2017年房屋新开工面积增速达到阶段内高峰状态,以房屋建设周期来看,2021年将迎来房屋竣工高峰;二是2020年8月国家实行“三道红线”管控,对房地产企业降杠杆要求提出明确的时间线,为保证行业资金周转顺畅,竣工结算加速势在必行。基于此前积累的大量未竣工房屋,预计竣工增速在2021年将持续升高,利多铝的需求。

船舶行业维持高景气度。受国际海运运力紧张影响,船舶行业年维持高景气度,7月全 球承接新订单环比增加30.9%,同比增加258.5%,对铝中长期需求稳步增长。

新能源汽车产量连创新高。今年汽车行业缺芯严重,但新能源汽车受政策扶持以及市场接受度不断提升下,产销连创新高。1-8月销量累达179.9万辆,同比高增194%。

3.供应弹性小:限电叠加“双碳”、“能耗双控”

我国电解铝产能主要聚集在山东、新疆、内蒙、云南四省,约贡献全国50%电解铝产能,第二梯队为青海、广西、河南、宁夏等。目前国内这几个主要的电解铝生产省份,除山东外几乎全部“沦陷”,新增产能确定延期。

1)限电:水电铝碳排放量接近0,但水电铝发展难言乐观。由于云南水电发展不稳定,有季节性枯水期和丰水期,因此“靠天吃饭”对电解铝这种连续性生产企业的影响较大。

2)碳达峰、碳中和:电解铝占有色金属行业碳排放的65%,占全国总排放量的5%。2020年我国电解铝行业CO2总排放量约为4.26亿吨,使用火电生产一吨电解铝所排放的CO2约为11.2吨,约是吨钢CO2排放的6倍。通过改良火电解环节来减少耗电量、减少碳排放的难度较大。

3)能耗双控:中国火电铝冶炼占比85%左右。2020年中国电解铝产量3712万吨(2021年预计产量3980万吨),一吨耗电量1.35万度,约占全年社会发电量的7%,而电解铝产值/GDP偏低。在发改委强调确保完成全年能耗双控目标的背景下,未来或因“双控”问题,供给恐再度受限。

图表:电解铝用电来源

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数据来源:公开资料、钢联数据

图表:电解铝耗电量大,且占GDP比重低(截至9月3日铝价)

铝价不断刷新前高 背后强支撑在哪

数据来源:公开资料、钢联数据

4)供给侧改 革提出的政策顶:目前我国电解铝建成产能4250万吨,逼近2017年供给侧改 革提出的4500万吨封顶产能。目前产能利用率高达95%及以上。预计在后续新增产能陆续释放下,于2023年火电铝产能触及天花板

图表:2021年以来电解铝减产情况(单位:万吨,截至8月27日)

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数据来源:公开资料、钢联数据

5)再 生铝增加缓慢:2019年我国人均铝存量207kg,社会总存量2.9亿吨,而美国2006年人均铝存量就已达489kg,社会总存量6.85亿吨。此外,我国废铝进口标准加严,2021年执行新国标《再 生铸造铝合金原料》(GB/T38472-2019),要求夹杂物质量占比不超过0.5%,对进口废铝要求总体严于国外同类标准(1%)。

图表:2021年1-7月电解铝供需平衡表

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数据来源:钢联数据

图表:电解铝产量&消费变化

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数据来源:钢联数据

图表:电解铝供需平衡表推演

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数据来源:钢联数据

4.成本抬升:几内亚供应存潜在隐患;国家取消优惠电价

1)上游原料供应存潜在隐患,成本抬升将助推铝价

我国铝土矿资源紧缺且品位低,对进口铝土矿依赖度高,进口铝矿约占铝矿总供应65%以上。几内亚因素的不稳定性,或推动矿价上涨,从而推动氧化铝价格上涨,造成电解铝成本抬升。

2020年中国铝土矿共进口11158.7万吨,同比增长10.9%,其中进口自几内亚5267.01万吨,占总进口量的47.2%,同比增长18.51%。经折算,目前我国电解铝约有三分之一使用几内亚铝土矿进行生产。

在成本抬升的背景下,电解铝基本面向好,铝厂较顺利将成本压力转嫁给下游,驱动铝价不断向上突 破。

若几内亚事态延续并恶化,有造成炼厂铝土矿原料短缺的可能,从而导致电解铝被动减产。

图表:电解铝成本走势

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数据来源:钢联数据

2)未来电解铝告别优惠电价,未来吨铝成本抬升区间约150-2000元不等

8月27日,国家发改委发布《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》,提出严禁对电解铝行业实施优惠电价政策,并且电解铝企业、电网企业执行阶梯电价政策(执行时间2022年1月1日)。目前全行业年度用电量超过5000亿千瓦时,约占全社会用电总量7%,耗电量巨大,用电成本在电解铝生产成本中占比超过30%。

取消电力优惠政策:据估算,青海、甘肃等地电解铝吨铝用电成本或上涨150-650元不等。云南地区正常电费每度在0.37-0.4元区间。若不再执行每度0.25元的优惠电价,电解铝每吨成本将涨1500-2000元。

阶梯电价政策:分档标准为每吨13650千瓦时,高于分档标准的,每超过20千瓦时,铝液生产用电量每千瓦时加价0.01元。根据钢联数据,我国电解铝电耗在13650/13450/13300kwh/t以上的产能占比为16.3%/36.4%/67.3%。同时,未来将稳步降低分档标准。自2023年起,分档标准调整为13450千瓦时;自2025年起,分档标准调整为13300千瓦时。

5.总结及展望

2021下半年,需求预期较好,在确保完成全年“能耗双控”目标下,供应端限产继续,库存绝 对水平偏低,市场可流动货源偏紧,基本面向好,叠加成本有进一步抬升的可能。

铝价过快涨幅,或对下游造成不利影响,但长期来看,基本面向好格局不变。

6.风险因素

铝材出口退税取消或下调;相关部门监管稳价力度加强。

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